大旗策略平台光大期货：5月11日金融日报

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　　股指：一季报表现亮眼，指数放量冲高

　　（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）

　　26Q1财报亮眼，全市场剔除金融后营收同比增速5.12%，自2023年以后首次大幅超过主要资金利率，标志着全市场层面上市公司资产收益率超过负债成本，通胀逻辑可能成为权益资产估值新的锚定。但另一方面，无论是营收同比增速还是净利润同比增速，均体现出明显的结构分化，境外收入占比高的企业爆发式增长，而内需型企业和小市值公司则仍在筑底阶段。此外，全市场ROE和PPI数据呈现明显分化，或与输入型通胀有关。板块间财务指标呈现明显分化。有色金属、国防军工、电子、电力设备等板块在多个维度表现靠前；而房地产业链、消费等板块相对偏弱。考虑到未来政策端仍将继续加码“新基建、科技自强和能源安全”等领域，上述题材的分化在短期内可能仍将持续。

　　指数层面，与成长性相关的指标表现超出预期，中小盘指数营收同比大幅多增，带动指数估值持续走高；但ROE相关的盈利能力则小幅下滑。纵向来看，创业板指主要指标仍在各指数中名列前茅，具有高增长，高盈利，低估值的特点。受此影响，股指市场节后放量冲高，Wind全A上涨3.09%，日均成交额3.16万亿元。中证1000上涨4.29% ，中证500上涨4.13% ，沪深300指数上涨1.34% ，上证50上涨0.61%。交易层面，当前指数估值偏高，但基本面支撑同样较强，不易发生趋势性行情，预计偏强震荡为主。

　　国债：股市偏强压制债市情绪，节后首周债市偏空运行

　　（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

　　1、债市表现：五一假期海外权益市场表现亮眼，纳斯达克、韩国综合指数双双创下历史新高。受外盘走强带动，节后首周 A 股市场震荡偏强，股债跷跷板效应凸显。假期国内出行、消费稳步复苏，进一步压制债市情绪，节后首周债市整体偏空运行。截止05月08日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.28%、1.48%、1.77%、2.25%，较04月30日分别变动2.28BP、0.43BP、1.75BP、2.95BP。2、截止05月08日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.546元、106.205元、108.59元、112.36元，较04月30日变动分别为-0.02%、-0.01%、-0.03%、-0.61%。

　　2、政策动态：5月7日，中国人民银行公布2026年4月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，4月，中期借贷便利（MLF）净投放-2000亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放-2000亿元，其他结构性货币政策工具净投放3667亿元。公开市场国债买卖净投放400亿元。本周中国央行开展540亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，因同期共有4191亿元7天期逆回购和8000亿元买断式逆回购到期，本周实现净回笼8651亿元。央行5月6日3000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。数据显示，5月有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，当日操作实现净回笼5000亿元。这是央行连续第三个月缩量续作3个月期买断式逆回购，缩量规模较上月扩大2000亿元。截止05月09日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.23%、1.30%、1.22%、1.30%，较04月30日分别变动-14.92BP、-9.91BP、-10.17BP、-9.10BP。

　　3、债券供给：本周，政府债发行4087亿元，到期量2528亿元，净发行1559亿元，其中国债净发行1409亿元，地方债净发行150亿元。下周发行计划显示，国债净发行-1894亿元，地方债净发行462亿元，二者合计净发行-1432亿元。本周，新增专项债发行130亿元，截止本周，专项债累计净发行13473亿元，发行进度30.62%。

　　4、策略观点：资金面边际收敛弱化债市流动性支撑，经济稳步复苏压制总量宽松预期，叠加海外风险偏好抬升、A股走强带来的股债跷跷板效应，多重利空因素共振下，长端利率下行空间被显著约束。预计短期国债市场将延续偏空震荡、长端承压的运行格局，收益率整体易上难下。

　　宏观：出口保持韧性

　　（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）

　　实体经济方面，投资行业受天气和假期影响开工率下滑。创资讯对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有小幅下降。全国水泥磨机开工负荷均值46.33%，环比下降0.76百分点，降幅扩大0.48个百分点。水泥需求多数还有下降，五一节日影响和局部天气影响因素都存在。出行方面，据交通运输部，“五一”假期全社会跨区域人员流动量预计将达15.2亿人次，日均3.04亿人次，同比增长4%，将创历史同期新高。

　　经济数据方面，4月中国出口维持韧性。按美元计，2026年1-4月，中国货物贸易进出口总额同比增长18.2%，涨幅相比一季度扩大0.1个百分点，持续保持在高位水平。1-4月贸易顺差为 3476.99亿美元，较去年同期增加 833.66 亿美元。4月当月，货物贸易出口、进口同比分别增长14.1%、25.3%，涨幅分别较 3月扩大 11.6个百分点和收窄 2.5个百分点，两者均高于市场预期。月初公布的4月新出口订单指数逆季节性回升，表明4月出口仍有韧性。从出口高频数据港口集装箱吞吐量来看，4月份四周的同比增速4.7%，相较于3月份同比6.3%有所走弱，环比来看略好于3月份，表明在地缘政治不明朗的背景之下抢出口依旧在进行，4月出口相对有韧性，拉动4月新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3。

　　分产品来看，高新技术产品出口同比增长 39.2%，增速进一步加快。AI链出口保持强劲，4月集成电路、自动数据处理设备出口分别同比增长99.6%、47.3%。劳动密集型产品同比增速较3月份回升，但多数仍为负增长。其中纺织纱线、织物及制品同比增速转正，主要受益于海外需求好转和补库拉动。展望二季度，出口或将保持韧性。一方面，油价高位背景下，中国的产业链优势可以获得更多的出口份额。此外，中国的产业升级使得AI链出口逐年提升。科技巨头一季度财报对 2026 年 AI 资本开支指引进一步上调，四家大厂 2026 年资本开支指引达 7100 亿美元，同比增速升至 80%以上，可以预见AI链出口仍将保持强势。

　　下周关注即将公布的通胀数据，预估4月PPI同比进一步上行至1%以上，其中，油价上涨仍是主要拉动项、但涨幅有所收窄，4月布伦特油价环比由3月的43.3%继续上行1.9%。从4月PMI价格指数来看，持续高位运行，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7和55.1，继续位于近年来高位。出厂价格指数-购进价格指数差值续创近两年最低水平，表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅。油价上涨背景下，中国的产业链优势可以通过出口将上游原材料的涨价传导至下游产品，对通胀形成更广泛、有效的传导。

　　贵金属：沃什上台谨慎对待

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、宏观方面，美国4月非农新增就业高达11.5万人，远超市场预期中值6.5万人，3月数据同步上修至18.5万人，失业率维持在4.3%不变，但薪资环比仅增0.2%低于预期。通胀方面，5月12日将公布美4月CPI数据，市场预期是3.74，若CPI超预期，则证明由能源端向核心端的通胀传导强化，美联储将进一步失去降息动能。4月底鲍威尔以主席身份主持最后一次FOMC会议，决议维持利率3.50%-3.75%不变，但投票结果显示美联储内部创自1992年以来最大反对票数，内部分歧暴露无遗。鲍威尔主席任期将于5月15日届满但留任理事，凯文·沃什即将接任新主席，参议院最早于5月11日启动对他的提名确认表决。地缘政治方面，美伊在霍姆兹海峡形成“边打边谈”的复杂僵局，这也意味着双方的耐心正逐渐消磨殆尽，增添了后期地缘的不稳定性，不过从金融市场表现反馈来看，市场仍倾向于相信美伊冲突不再扩大化。另外，美国国际贸易法院（CIT）裁定，特朗普总统依据1974年《贸易法》第122条征收的10%普遍关税属于违法行为，这对特朗普政府贸易议程的又一次重大挫折。

　　2、展望5月11日当周，市场的核心矛盾仍围绕着美联储政策和地缘冲突展开。首先，鲍威尔主席任期将在15日到期，新任主席沃什的货币政策立场将成为市场关注焦点，特别是要关注美联储沃什首次官方发言，若其立场偏向鹰派的渐进式降息模式，对金价走势或不利。其次，美伊谈判的窗口期正在关闭，是否迎来逆转仍未可知，美方虽然表示“预计很快收到伊朗回应”，但伊朗革命卫队则宣称导弹已锁定美方目标并等待开火命令，这意味着金价对地缘消息仍将高度敏感。策略上维系黄金逢低配置的思路。银铂钯依然保持跟随黄金模式，逢低买入的前提需以黄金止跌为先决条件，轻仓低位多配为主，但不建议重仓。

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